对所有的养猪企业来说，“猪周期”就是一场博弈游戏：输和赢，一念天堂一念地狱。

1月9日，新希望在披露的投资者关系活动记录表中谈及了公司如何应对短期偿债压力以及今年现金流的流入来源。结合此前新希望战略调整出售禽类板块、处置闲置猪场、公司总部层面提效降费等一系列措施，从父亲“饲料大王”刘永好手中接棒十年之久的刘畅，在带领新希望冲上千亿市值之后，面对近970亿元的债务和长达三年的猪周期底部，迎来了接手新希望以来的首次“大考”。

步子迈大了

2019年、2020年，新希望连续两年盈利50亿元，然而从2021年到2023年前三季度，新希望已经累计亏损149.1亿元。除了连续亏损两年外，累计亏损的数额已经超越2017-2020年这四年利润之和。

说起来，造成新希望持续巨亏的局面，主要原因便是新希望近年来豪赌的养猪生意。成立于1998年，并于同年3月登录资本市场的新希望以饲料业务起家，2016年2月，新希望官宣转型，宣布投资88亿元，以完成在3-5年时间内实现年生猪出栏量1000万头。

2018年下半年，非洲猪瘟爆发并蔓延导致行业产能大幅缩减，猪肉供应缺口急剧扩大，猪肉价格暴涨。2019年四季度，生猪价格达到前所未有的峰值40元/公斤左右，并在接下来的2020年全年都基本维持在30-40元/公斤的高位。

丰盈的养殖利润刺激大规模的产能投资，加上非瘟防控水平的恢复，行业产能快速恢复并持续增长。接下来的两年各大养殖场普遍扩张产能，尤其规模化养殖企业产能激增。新希望更是把养猪业务作为“一号工程”。在2019年年度业绩说明会上，刘畅直言，“当前养猪最重要”。

在2019年之前，新希望的养猪业务营收占比一直较小，不足5%。但到了2020年，这一数据已增长至22.56%，成为了整个企业营收占比第二重的业务。

2019-2020年，新希望对外兼并接近20家公司。与此同时，2020年，新希望还抛出40亿元募资计划，其中32亿元投资于生猪养殖项目;2021，公司又发行81.5亿元可转债，投资生猪养殖项目及偿还银行贷款。

从2016年到2022年，新希望的在建工程科目也从8.46亿元上升至201.58亿元。而2022年，新希望固定资产科目高达356.83亿元，前述两项科目合计高达558.41亿元，为公司总资产的四成。这些固定资产大多也用于养猪方面的扩张。

但在近年生猪产能过剩、猪价持续走低的形势下，猪价也进入了漫长的下行周期，新希望大规模快速扩张的“副作用”开始显现，债务问题随之浮出水面。根据最新财报数据显示，2023年前三季度，新希望的货币资金已经无法覆盖公司的短期借款。2023年9月末，新希望货币资金为115.97亿元，短期借款为164.56亿元，一年内到期的非流动负债为150.98亿元，长期借款甚至高达254.38亿元。总负债高达970亿元，负债率逼近72%的历史高位。

香颂资本董事沈萌表示，当前处于猪周期底部，但本轮猪周期叠加了更多复杂因素，导致触底后迟迟没有出现回升的迹象，对猪企带来更多不确定性的风险，全行业只能一方面寄希望于产能的自然缩减，另一方面还要不断缩小自己的战线，以尽量低的运营成本支撑过渡。

猛踩刹车

毫无疑问，猪产业是拖垮新希望整体业绩的“罪魁祸首”。

被刘永好、刘畅点名挂帅养猪“一号工程”的张明贵在2023年6月份的业绩说明会上，面对投资者关于之前激进扩张问题时坦言，当时，确实对规模快速扩张之后的管理能力稀释问题估计不足，如果真能回到过去，会在扩张节奏上更加稳健一些。

公开信息显示，2022年至今，新希望先后两次向成都国资出售18个在建和已投产的养猪场，回笼22.43亿元的资金。只不过，这点回血对于新希望的负债来说，也是杯水车薪。

更加糟糕的是，短期内生猪供过于求的现状还没有看到周期反转的迹象。中国养猪网数据显示，截至2023年12月1日，全国外三元生猪价格报14.67元/公斤，较前一日小幅上涨1.1%，同比跌幅为36.85%。另据Wind数据显示，截至当年10月底，能繁母猪的存栏数为4210万头，仍处于高位。由于能繁母猪-仔猪-商品猪的生产周期大约需要10-11个月，行业短期内仍有不小产能需要去化。

同样是2023年11月，新希望在运营场线出栏肥猪的完全成本为15.6元/kg左右。而当月商品猪销售均价为13.95元/公斤，出现成本倒挂。

新希望董事长刘畅表示，在生猪产业快速扩张后，管理能力未及时跟上，影响了生产效率与盈利能力。这一背景下，新希望一方面将一些猪场资源进行出清和资产盘活;另一方面，新希望推进73.5亿元定增计划，募资拟用于收购资产、升级猪场及还债。

2023年12月15日，新希望公告称，公司及全资子公司山东六和、北京新希望分别将所持子公司中新食品20%、2%和29%的股权拟转让给中牧集团，后者通过现金方式取得公司旗下禽产业链运营主体，中新食品51%的股权交易价格合计约27亿元。

同一日，新希望公告称，公司控股子公司北京新希望与海南晟宸签署了股权转让协议，拟转让公司旗下食品深加工业务的运营主体德阳新希望67%的股权，作价15亿元。

11月30日，新希望曾计划向不超过35名特定对象发行A股股*，数量不超过13.64亿股，募集资金总额不超过73.5亿元。其中36.45亿元将用于猪场转向数智化，15亿元将用于收购控股子公司，剩下的22.04亿将用于偿还银行债务。

对养猪企业来说，猪周期带来的影响就是业绩的周期性。上行周期，大家都纷纷入局，盆满钵满;而在下行周期，没收住的猪企往往亏损惨重甚至血本无归。

除了等待猪价上涨，新希望也在“通过多方面举措提升内部管理能力”。2023年全年计划退租50个项目，前三季度已经完成41个项目。来自《市界》的报道，2023年新希望很多业务线都在收缩，据一位离职员工讲述，有一个安全环保部，直接砍掉了约三分之二的人，也有部门直接解散。而在员工总人数上，2020——2022两年时间，员工总人数减少了18665人。

新希望的“希望”

按照最新的股价估算，刘永好家族的股权在猪周期下行的三年间跌去近700亿元。但对于曾经的中国首富来说，虽疼但不至于伤筋动骨。在2023中国企业领袖年会上，新希望集团董事长刘永好坦言，尽管新希望的家底厚，但是当前面临的前所未有的困难也客观存在。整个养殖行业已经在底部徘徊近三年，几乎全部养殖户都亏损，在这个节骨眼到底做什么选择，对大家都是考验。

周期性行业内，较量的从来不是谁能更幸运踩中风口的能力，而是看公司规模、资源储备及管理模式上的能力。虽然目前新希望整体仍处于亏损，好消息是通过降低养殖成本，过去几个季度的单季亏损值已经在逐步减少。

对于还要不要养猪，刘永好的结论是养猪仍然是核心主业。新希望在2023年成立了养猪BG(事业群)，意在更专注地精耕细作养猪业务，降低养殖成本。在整个行业处于下行期间，调整模式、增强自身的优越性是新希望最需要去做的，剩下的就是交给时间，等待下一个牛市或者行业回归正常期。

而彼时，新希望或许可以凭借自身的地位以及成本优势，在激烈竞争的市场内脱颖而出成为名副其实的养猪大王。